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關(guān)于資本經(jīng)營(yíng)的幾個(gè)問(wèn)題
20 世紀(jì)末，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于變革發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期， 在走出短缺經(jīng)濟(jì)后暴露出來(lái)的資源配置不合理已成為經(jīng)濟(jì)再發(fā)展的最大障礙。為此理論界與實(shí)務(wù)界進(jìn)行了不斷的探索和實(shí)踐，在經(jīng)歷了放權(quán)讓利、承包制、利改稅、股份制等項(xiàng)改革后， 以優(yōu)化資源配置、 實(shí)現(xiàn)資本保值增值為目標(biāo)的資本經(jīng)營(yíng)已成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)。作為一種全新的經(jīng)營(yíng)理念，資本經(jīng)營(yíng)已被企業(yè)界、學(xué)術(shù)界越來(lái)越多的人士所接受，但對(duì)資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵、運(yùn)作方式等則眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。
一、資本經(jīng)營(yíng)的概念
目前在關(guān)資本經(jīng)營(yíng)的討論中存在多種觀點(diǎn)， 不論在提法上還是在界定相關(guān)內(nèi)容上都有所差異。 有的稱謂“資本運(yùn)營(yíng)”，強(qiáng)調(diào)“存量資產(chǎn)”的流動(dòng)與重組；有的稱謂“資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”強(qiáng)調(diào)“存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)”的優(yōu)化配置；有的稱謂“資本營(yíng)運(yùn)”，強(qiáng)調(diào)“可支配資源和生產(chǎn)要素”的謀劃與配置。我們主張采用“資本經(jīng)營(yíng)”這一術(shù)語(yǔ)。首先從資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系看，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系，“資產(chǎn)＝資本”，如果從產(chǎn)權(quán)關(guān)系的角度看，這一平衡式還可描繪成“企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)＝債務(wù)資本＋股權(quán)資本”。從某種意義上說(shuō)，在兩權(quán)分離的情況下，資產(chǎn)與資本也是分離的，即資產(chǎn)以物權(quán)的形式由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者掌握，而資本則以股權(quán)或債權(quán)的形式由出資人或債權(quán)人擁有。從狹義的角度講,資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的對(duì)象是企業(yè)法人財(cái)產(chǎn),強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)物權(quán)的交換或轉(zhuǎn)讓，即通過(guò)改變資產(chǎn)的實(shí)物組合形態(tài)或存在方式，通過(guò)吸收、集聚資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張和增值；資本經(jīng)營(yíng)的對(duì)象是資本，強(qiáng)調(diào)的是股權(quán)、債權(quán)的交換或轉(zhuǎn)讓，即通過(guò)資本的流動(dòng)、重組、轉(zhuǎn)讓（兼并與收購(gòu)）等方式實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張和增值。從廣義的角度講，資產(chǎn)是資本的載體，資產(chǎn)是實(shí)物形態(tài)，資本是價(jià)值形態(tài)。資產(chǎn)與資本是從兩個(gè)不同方面說(shuō)明同一事物。事實(shí)上，在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中就可能包含股權(quán)的形成或轉(zhuǎn)讓，而在資本經(jīng)營(yíng)中也可能會(huì)涉及到資產(chǎn)的重組、置換或轉(zhuǎn)讓等。從這一意義上說(shuō)，這兩者沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。但兩者的側(cè)重點(diǎn)是不相同的，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)流，資本經(jīng)營(yíng)強(qiáng)調(diào)的是資本經(jīng)營(yíng)的價(jià)值流，不但包括實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值變化， 而且包括債務(wù)資本和股權(quán)資本的優(yōu)化配置。 由于資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)的流動(dòng)和重組必須借助于價(jià)值形式進(jìn)行，即資產(chǎn)只有資本化、證券化才能進(jìn)行交易。因此從某種意義上說(shuō)，“資本經(jīng)營(yíng)”比“資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”的概念更寬泛些。至于“資本經(jīng)營(yíng)”、“資本運(yùn)營(yíng)”、“資本營(yíng)運(yùn)”，我們認(rèn)為這些提法并無(wú)內(nèi)涵上的區(qū)別，只是人們習(xí)慣上不同而已。
通過(guò)上述分析，我們認(rèn)為資本經(jīng)營(yíng)是以實(shí)現(xiàn)資本保值增值為目的，以價(jià)值形態(tài)經(jīng)營(yíng)為特征，通過(guò)生產(chǎn)要素的流動(dòng)與重組和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置，對(duì)企業(yè)全部資產(chǎn)或資本進(jìn)行綜合運(yùn)營(yíng)的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
二、資本經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
資本經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模和階段時(shí)所要采取的一種戰(zhàn)略措施，它以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)和起點(diǎn)，經(jīng)過(guò)一系列的資本運(yùn)作，最終又回到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)。但資本經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在經(jīng)營(yíng)對(duì)象等方面又有一定的區(qū)別，主要表現(xiàn)在：
�。ㄒ唬┙�(jīng)營(yíng)對(duì)象不同。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的對(duì)象是各種產(chǎn)品或勞務(wù)，經(jīng)營(yíng)的核心問(wèn)題是根據(jù)市場(chǎng)需求狀況及變化趨勢(shì)決定生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少以及如何生產(chǎn)。資本經(jīng)營(yíng)的對(duì)象是價(jià)值化、證券化了的物化資本，或者說(shuō)是資本化了的企業(yè)資源，其核心問(wèn)題是如何通過(guò)優(yōu)化資源配置來(lái)提高資產(chǎn)的運(yùn)行效率，確保資本保值增值。前者經(jīng)營(yíng)的是實(shí)物形態(tài)，后者經(jīng)營(yíng)的是價(jià)值形態(tài)。
�。ǘ┦袌�(chǎng)條件不同。 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的市場(chǎng)主要是商品市場(chǎng)， 經(jīng)營(yíng)者關(guān)心的主要是原料和產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格、產(chǎn)品的銷售渠道和市場(chǎng)份額。資本經(jīng)營(yíng)面臨的不僅是商品市場(chǎng)，更主要的是資本市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)者更關(guān)心各種證券的價(jià)格、金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)、資金的流向等。
�。ㄈ┌l(fā)展戰(zhàn)略不同。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是一種內(nèi)部管理型戰(zhàn)略或稱產(chǎn)品擴(kuò)張型戰(zhàn)略，即在現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)下，通過(guò)調(diào)整內(nèi)部資源，包括控制成本、提高生產(chǎn)效率、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、提高管理能力等維持并發(fā)展企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資本經(jīng)營(yíng)是一種外部交易型戰(zhàn)略或稱資本擴(kuò)張型戰(zhàn)略，即通過(guò)吸納外部資源，包括兼并、收購(gòu)、聯(lián)合等活動(dòng)迅速擴(kuò)張企業(yè)可控制規(guī)模,提高市場(chǎng)占有率,培育出新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。在這種方式下，企業(yè)不僅可視為某一生產(chǎn)部門,也可以看作是價(jià)值增值的載體,通過(guò)企業(yè)的“買賣”實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張和價(jià)值增值。
�。ㄋ模┵Y本循環(huán)不同。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資本循環(huán)一般依次經(jīng)過(guò)供、產(chǎn)、銷三個(gè)階段，順序地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本三種形態(tài)。資本經(jīng)營(yíng)中的資本循環(huán)，從廣義的角度說(shuō)，不但包括了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的三個(gè)階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態(tài)包括虛擬資本（產(chǎn)權(quán)憑證）、貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本等；從狹義的角度說(shuō)，資本經(jīng)營(yíng)可越過(guò)產(chǎn)品這一中介，以資本的直接運(yùn)作方式（購(gòu)并、融資、資產(chǎn)重組）實(shí)現(xiàn)資本保值增值，其資本形態(tài)表現(xiàn)為虛擬資本和貨幣資本兩種形態(tài)。
�。ㄎ澹┦找鎭�(lái)源不同。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的收益主要來(lái)自向市場(chǎng)提供產(chǎn)品和勞務(wù)所取得的利潤(rùn)，并以此實(shí)現(xiàn)原有資本的保值增值。資本經(jīng)營(yíng)的收益主要來(lái)自于生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后生產(chǎn)效率的提高所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益的增量，或生產(chǎn)效率提高后資本價(jià)值的增加，在某種情況下也直接表現(xiàn)為購(gòu)售活動(dòng)的資本利得收益。
三、資本經(jīng)營(yíng)的基本方式
資本經(jīng)營(yíng)的方式在不同的論著中有不同的表述，從資本價(jià)值總額變動(dòng)觀察，資本經(jīng)營(yíng)一般有三種方式：一是做加法，即實(shí)行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的聯(lián)合，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益；二是做減法，即淘汰一批長(zhǎng)線產(chǎn)品和虧損企業(yè)，以及低水平、重復(fù)建設(shè)企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展減虧解困；三是做乘法，即走聯(lián)合、并購(gòu)、控股、參股之路，在啟動(dòng)存量資產(chǎn)，縮短建設(shè)周期，促進(jìn)存量資產(chǎn)優(yōu)化組合的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益。
從具體運(yùn)作實(shí)踐分析，企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的方式主要有五種：
�。ㄒ唬┕蓹�(quán)轉(zhuǎn)讓式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓式是目前我國(guó)資本市場(chǎng)中發(fā)生頻率最高的資本經(jīng)營(yíng)方式。它又可細(xì)分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓與無(wú)償劃撥兩種方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)象一般是國(guó)家股和法人股，由于我國(guó)上市公司絕大多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)改制形成的，且國(guó)有股、法人股在企業(yè)中占絕對(duì)比重，通過(guò)國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與集中，成為上市公司重組過(guò)程中最迅速、最經(jīng)濟(jì)的一種方式。上市公司股權(quán)無(wú)償劃撥是指上市公司的所有者（一般是指政府）通過(guò)行政手段將上市公司產(chǎn)權(quán)（通常指國(guó)家股）無(wú)償劃撥給有關(guān)公司的重組行為。
�。ǘ┎①�(gòu)、聯(lián)合式。并購(gòu)與聯(lián)合是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)中最為活躍的運(yùn)作方式。并購(gòu)方式一般有購(gòu)買式，即并購(gòu)方出資購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)，并購(gòu)后，被并購(gòu)公司的法人主體地位隨之消失；承債式，即并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)并取得產(chǎn)權(quán)，這種形式在我國(guó)現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用最為廣泛；控股式，即一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)公司一定比例的股票或股權(quán)達(dá)到控股以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目的；吸收股份式，即并購(gòu)企業(yè)通過(guò)吸收目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)入股，使目標(biāo)公司原所有者或股東成為并購(gòu)企業(yè)的新股東的一種并購(gòu)手段；杠桿式，即指并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押，通過(guò)舉債融資對(duì)目
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