企業(yè)最優(yōu)資本結構分析與判別

[摘要] 各種資金來源的比例關系構成了企業(yè)資本結構。負債資金所占的比例增加，資金本錢會降低，但同時財務風險會加大。因此，如何確定負債的比例關系對于企業(yè)來說至關重要。資金本錢和財務風險是企業(yè)在籌資決策確定最優(yōu)資本結構時考慮的兩個重要因素，企業(yè)必須通過資金本錢與財務風險的分析以尋求最優(yōu)資本結構，從而選擇最佳的籌資方案。
　　[關鍵詞] 資金本錢財務風險資本結構綜合資金本錢
　　
　　一、引言
　　
　　企業(yè)籌資是指企業(yè)根據其生產經營、對外投資等活動對資金的需要，通過各種不同的籌資渠道，采取適當的籌資方式，獲取所需資金的財務活動�；I資方式主要有負債籌資與權益籌資兩大類。一般而言，負債籌資的本錢較低，但財務風險較高，權益籌資的財務風險較低，而本錢較高。因此，企業(yè)負債的比例結構對于企業(yè)的資金本錢和財務風險起著決定性的作用。
　　
　　二、資金本錢與資本結構分析
　　
　　資金本錢是指企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價。企業(yè)資金取得的方式有很多，各種不同的籌資方式的資金本錢是不同的。
　　1.個別資金本錢。(1)負債資金本錢。目前企業(yè)負債籌資的主要方式是銀行借款和發(fā)行公司債券，若銀行借款與發(fā)行債券（只討論面值發(fā)行）的面值為B，負債的利息率為i，籌資費率為f，企業(yè)所得稅率為T，則其資金本錢為:。
　　(2)權益資金本錢。權益資金本錢要比負債資金本錢高得多，這是由于：①股權投資的風險明顯要高于債權投資，投資人所期看的報酬率要高；②由于企業(yè)的股利是由稅后利潤分配的，不具有減稅效應。
　　股票的資本本錢可以通過股票的估價模型進行分析。股票估價的一般模型為:，其中Dj為第j年的股利，K為投資人要求的收益率，當V為代表股票的真實價值確當期凈價格P0(1-f)，這時的K就是企業(yè)該股票的資金本錢。
　　若企業(yè)發(fā)放的股利是固定不變的，則其資金本錢的計算模型為:若企業(yè)發(fā)放的股利是固定增長的，其增長率為g，則其資金本錢的計算模型為: 。
　　假如考慮股票投資的風險性因素對資金本錢的影響，在資本市場上進行股票資金本錢分析最常用的是資本資產定價模型（CAPM）。當投資組合足夠多的時候，公司特別風險的大部分可以抵消，這時，我們只考慮市場風險，其大小用β系數來計量，RF為無風險收益率，Km為股票市場的均勻收益率，則Rp為股票考慮了風險后的收益率，也即可以以為是企業(yè)的權益資金本錢，其計算的模型可表達為：Rp=RF β(Km-RF)。
　　負債的資金本錢是能夠稅前扣除的，具有“稅收擋板”的作用，而權益資金本錢只能稅后扣除，其資金本錢就必須由企業(yè)全部負擔，因此，負債資金本錢比權益資金本錢要低。
　　2.資本結構。資本結構是企業(yè)各種資金來源的比例關系，資本結構題目實際上就是負債資金的比例題目。由于負債資金的資金本錢明顯低于權益資金本錢，因此，負債具有明顯降低企業(yè)綜合資金本錢的作用，適當地增加企業(yè)負債的比例結構，能發(fā)揮財務杠桿的作用，可增加每股利潤，從而增加企業(yè)股票價值。但負債的比例超過一定限度后，再增加負債資金會加大企業(yè)的財務風險。每個企業(yè)根據自身特點都有一個最優(yōu)的資本結構存在，在該資金結構下，財務風險在可控范圍內，企業(yè)價值最大，企業(yè)的綜合資金本錢也最低。
　　3.綜合資金本錢分析。綜合資金本錢是個別資金本錢以各種資金占全部資金比重為權數所計算的加權均勻資金本錢，它由個別資金本錢和資本結構所決定。
　　(1)投資收益與綜合資金本錢。在不考慮所得稅的情況下，綜合資金本錢就是以債務和股權分別在全部資金中的比重與各自的必要收益率計算的加權均勻值。用公式表示為：
　　式中，K代表綜合資金本錢；Kｄ和Kｅ分別代表負債利率和股票收益；D和E分別代表企業(yè)中負債資金數額和股權資金額；D/(D E)為資產負債比率，E/(D E)權益資金比率。
　　在企業(yè)投資風險既定的條件下，企業(yè)進步負債比例，可以降低企業(yè)的加權均勻資金本錢。由于在這種情況下，股東的預期收益率不受負債比例變動的影響。只要企業(yè)按確定的利息率負債，這時負債的比例D/(D E)上升，而權益比例E/(D E)會相應下降，綜合資金本錢K也將隨之下降。隨著企業(yè)的負債率的進一步進步，股東由于投資項目的風險增大，而要求較高的收益率時，企業(yè)的綜合資金本錢會停止下降，而轉向上升；假如債權人這時所要求的投資收益率也因此而增加，綜合資金本錢K上升的速度會更快，我們可以通過下圖來進行分析。
　　下圖中橫坐標為資產負債率，縱坐標為資金本錢。隨著負債比例的增加，當資產負債率到A時，企業(yè)加權均勻資金本錢也相應地達到最低，這時企業(yè)的市場價值最大。在股東可承受的企業(yè)投資風險范圍內，增加一定數目的負債有助于降低企業(yè)的資金本錢，由于企業(yè)資金本錢降低所帶來的收益幾乎全部回股東所有，從而使企業(yè)的市場價值不斷增加，因此，企業(yè)負債的供給獲得了增長的動力。另外，債權人獲得的收益固定且穩(wěn)定，所以債權人的投資風險也相對較小，從而使負債的利率低于股東的股利的狀況能為債權投資者所接受。這就為企業(yè)尋求最低資金本錢，選擇最優(yōu)資金結構提供了客觀的資金市場環(huán)境和條件。

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