新時(shí)期行為金融框架下證券投資策略探討

　　隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)展，傳統(tǒng)金融學(xué)的弊端日益顯露。尤其是在證券市場(chǎng)上，受到供給影響力以及投資人員心理因素的影響越來(lái)越強(qiáng)，因此，對(duì)于投資人員投資心理、投資行為的研究越發(fā)重要。金融學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相互融合形成為行為金融，這是未來(lái)金融理論的新方向。在行為金融學(xué)框架下分析我國(guó)證券市場(chǎng)投資情況，有著重要的實(shí)踐意義。

　　一、簡(jiǎn)要論述行為金融學(xué)

　　隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，傳統(tǒng)金融學(xué)弊端日益顯露，這種建立在“有效市場(chǎng)”基礎(chǔ)上的理論受到挑戰(zhàn)。美國(guó)學(xué)者安德瑞.施萊弗對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行了有效界定，其認(rèn)為投資者是非常理性的，是一個(gè)獨(dú)立個(gè)體，能夠理性的評(píng)價(jià)正確市場(chǎng)的投資價(jià)值。在某些時(shí)候、某種程度上，投資者存在非理性的投資行為，由于隨機(jī)性的交易成分，使得這種非理性與理性相互抵消，因而證券價(jià)格不受其影響。在很多情況下，這種非理性的投資行為是具有一定相關(guān)性的并非隨機(jī)性，在證券市場(chǎng)中，會(huì)通過(guò)無(wú)線套利的形式將這種影響消除。若理性投資者也包括理性套利者，那么，成立有效市場(chǎng)的前提就是理性投資者是證券市場(chǎng)的投資主體，非理性者只占投資市場(chǎng)的極少數(shù)。但是，現(xiàn)實(shí)情況與這種條件顯然是相悖的，在實(shí)際的證券市場(chǎng)運(yùn)行中，投資人員會(huì)受到心理、環(huán)境、社會(huì)等多方面因素的影響，進(jìn)而使得理性行為受到限制。大量存在的金融異常行為，使得傳統(tǒng)金融學(xué)的檢驗(yàn)方法受到挑戰(zhàn)。比如說(shuō)，封閉式基金、波動(dòng)率、股權(quán)溢價(jià)等等都無(wú)法得到有效解釋。行為金融學(xué)的發(fā)展，大膽突破了傳統(tǒng)金融學(xué)中關(guān)于理性認(rèn)識(shí)的假設(shè)，成為了一種新型的金融研究課題。以投資人員心理研究為基礎(chǔ)，積極吸收傳統(tǒng)金融學(xué)中的精華，從人類學(xué)、社會(huì)學(xué)以及心理學(xué)等更廣泛的社會(huì)視角進(jìn)行分析，詳細(xì)研究金融市場(chǎng)的各種行為，成為了傳統(tǒng)金融學(xué)的有益補(bǔ)充，更好的彌補(bǔ)了其理論缺陷，更加符合金融市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。

　　二、行為金融框架下，證券投資存在的誤區(qū)分析

　　1.中國(guó)股票市場(chǎng)缺乏投資價(jià)值

　　隨著“藍(lán)田”“銀廣夏”等財(cái)務(wù)丑聞在我國(guó)證券市場(chǎng)上的出現(xiàn)，越來(lái)越多的公司不規(guī)范運(yùn)作的事件暴露。近幾年來(lái)，我國(guó)上市公司每股收益均呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，且上市公司很少進(jìn)行現(xiàn)金分紅。在這種大環(huán)境下，人們普遍認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有投資價(jià)值了。在這種思想觀念的影響下，股票市場(chǎng)投機(jī)行為嚴(yán)重。國(guó)外投資者非常謹(jǐn)慎的介入A股市場(chǎng)，甚至認(rèn)為只有幾只股票能夠投資，大大影響了投資者的理念與信心。筆者認(rèn)為上述觀念存在很大片面性，財(cái)會(huì)體制不可避免的出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假時(shí)間，而且，這也不是中國(guó)市場(chǎng)獨(dú)有的。國(guó)外市場(chǎng)也存在比較嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假事件，比如說(shuō)，世通、安然等等。另外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，就斷定無(wú)投資價(jià)值，這種觀念是非常錯(cuò)誤的。美國(guó)三次股票的大幅度上升，是依賴于人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的高期望值。在未來(lái)二十年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)每年保持7%的增長(zhǎng)速度前進(jìn)，這從側(cè)面反映了我國(guó)股票市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展空間。

　　2.高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益

　　眾多社會(huì)現(xiàn)實(shí)告訴人們，上市企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)讲睿�其�?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，伴隨的投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大、經(jīng)濟(jì)收益越小。因此，人們總是熱衷于股價(jià)高、業(yè)績(jī)好的上市企業(yè)。然而，美國(guó)行為金融學(xué)家對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了綜合分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)低價(jià)股(相對(duì)于高價(jià)股來(lái)說(shuō))具有收益高、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，這與傳統(tǒng)金融學(xué)觀念中的“高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)”的說(shuō)法相違背。在我國(guó)證券投市場(chǎng)中，似乎也印證了這一說(shuō)法。巨大漲幅的股票，一般都是在股價(jià)較低、業(yè)績(jī)一般的股票中出現(xiàn)的。我國(guó)證券市場(chǎng)在去年比較低迷，整體市場(chǎng)跌幅達(dá)到20%左右，但是，價(jià)格低于5元的股票其整體跌幅不足5%。美國(guó)股票市場(chǎng)上，漲幅最好股票是新浪、搜狐、網(wǎng)易等概念股。在年初時(shí)只有1美元左右的價(jià)格，最高漲到17美元。所以說(shuō)，低價(jià)股是一個(gè)比較不錯(cuò)的黃金新機(jī)會(huì)。

　　3.短線“銀”，長(zhǎng)線“金”

　　一直以來(lái)，在我國(guó)的證券市場(chǎng)上存在著“頻繁短期購(gòu)買(mǎi)”與“長(zhǎng)期持股”之間的爭(zhēng)論。對(duì)于這兩種觀點(diǎn)，都有特例存在：進(jìn)行短期操作，雖然會(huì)預(yù)防資金套牢的損害，但經(jīng)濟(jì)收益一般不樂(lè)觀。企業(yè)經(jīng)營(yíng)是存在風(fēng)險(xiǎn)、變化的，相應(yīng)的股票價(jià)格也存在變化，長(zhǎng)期持股很可能因股價(jià)持續(xù)下跌被套牢。那么，持股時(shí)間如何界定，才能獲得最大投資效益?通過(guò)我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)例研究發(fā)現(xiàn)，上漲股票有一定的中期慣性。即股價(jià)可以持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間上漲，形成一段上漲趨勢(shì)。且上漲時(shí)間有一定的規(guī)律可循，14個(gè)月左右為平均值。大約80%的持續(xù)上漲時(shí)間在1-1年半左右。所以說(shuō)，中期持股是一個(gè)比較不錯(cuò)的選擇，應(yīng)盡量減少短期內(nèi)操作與長(zhǎng)期持股，同時(shí)結(jié)合實(shí)際情況以及風(fēng)險(xiǎn)程度，選擇恰當(dāng)?shù)馁u(mài)出時(shí)機(jī)，從而獲得較滿意的收益。

　　4.對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過(guò)度迷信

　　現(xiàn)階段的投資人員尤其是機(jī)構(gòu)投資者，過(guò)于迷信財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，將投資分析與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析直接掛等號(hào)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)年報(bào)與季報(bào)的規(guī)定，非常重視多項(xiàng)數(shù)據(jù)資料的統(tǒng)計(jì)。在這種情況下，大多數(shù)投資人員就會(huì)認(rèn)為，只要詳細(xì)分析上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，能夠很好掌握未來(lái)公司股價(jià)的發(fā)展趨勢(shì)。中央電視臺(tái)、中國(guó)證券報(bào)每年都會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)排序進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。部分投資者會(huì)將上市公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如說(shuō)，凈資產(chǎn)收益、每股凈資產(chǎn)、每股收益、負(fù)債率等等進(jìn)行評(píng)分，以此判斷公司的發(fā)展?jié)摿εc投資價(jià)值。從行為金融學(xué)角度出發(fā)，公司經(jīng)營(yíng)狀況是存在變數(shù)的，業(yè)績(jī)好的公司不一定以后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，業(yè)績(jī)差的公司不一定以后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只能片面的反應(yīng)現(xiàn)階段該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。將來(lái)公司股價(jià)的走勢(shì)，是由將來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)決定的。比如說(shuō)，深康佳、瀘州老窖、湖北興化、康賽集團(tuán)等都是之前的績(jī)優(yōu)股，現(xiàn)在已經(jīng)跌落到績(jī)差股行列。而部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不突出，但股票行情較為突出、收益較大。所以說(shuō)，在進(jìn)行正確投資中，必須在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，賦予發(fā)展性眼光，用發(fā)展的、變化的眼光對(duì)待未來(lái)企業(yè)的發(fā)展。

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